[사업보고서]매커스_21.10.24(feat.버틀러)

Summary(개인적인 생각)

[긍정]

1. 실적이 나오는 중소형주이면서 비메모리 관련주로 사실 메모리 반도체 위축과 별 상관 없어보임

2. 제품을 매입하는 고객 중 자일링스 비중이 높은데 이 회사의 FPGA 점유율이 전세계적으로 높아 이 회사의 경쟁력이 올라가면 물량 늘어나고 매커스도 실적 및 주가 상승 할 수 있음

3. 올해 실적은 역대 최대 경신 예정

4. 피델리티가 주주로 있음???? 왜지????

 

[부정]

1. 자일링스 - AMD 인수합병이 무산되면 주가에 부정적인 영향을 받을 수 있음

2. 현재 영위하고 있는 사업자체가 멀티플을 높게 받지는 못할것 같음(EPs의 상승 기대)

 

 

 

1. 사업의 내용

가. 지배회사의 내용
(1) 산업의 특성
당사는 비메모리 반도체인 FPGA 반도체(PLD 반도체)와 아날로그 반도체 등을 기술영업을 통해 판매하고 기술지원하는 '비메모리 반도체 솔루션' 업체입니다.
당사의 사업이 자일링스(XILINX), 르네사스(RENESAS), 메이콤(MACOM) 등 세계적인 반도체 전문회사들의 제품을 국내에 들여와 기술영업을 기반으로 하는 반도체 유통업체로 분류될 수 있으나, 특별한 조직 및 기술적 지원없이 단순히 판매를 목적으로 하는 유통회사와는 다르게 IT기업에게 그들의 제품 사양에 맞는 반도체를 선정하여 최적의 반도체 솔루션을 제공해 주는 동시에 필요에 따라 개발 파트너로서 기술지원(반도체 회로 설계)을 하고 같이 제품을 개발한 후 반도체를 판매하는 사업입니다.
현재 한국의 메모리 반도체 산업은 세계시장을 선도하는 강점을 지니고 있으나, 핵심부품을 구성하는 비메모리 반도체 산업은 상대적으로 취약한 구조를 지니고 있습니다.

(2) 산업의 성장성
오늘날 IT 시장은 빠른 속도로 변화하고 있고 제품 설계는 점점 더 복잡해 지고 있습니다. 하지만 제품 수명이 짧아짐에 따라 개발기간을 더욱 줄여야 하는 압박은 점점 커지고 있고 제품 개발비용은 한정되어 있습니다. 이러한 시장 변화와 비용 등의 문제로 인해 FPGA 반도체를 포함한 비메모리 반도체의 사용은 증가되고 있습니다.
당사는 해외의 유수한 반도체 업체인 자일링스(XILINX), 르네사스(RENESAS), 메이콤(MACOM)을 파트너로 보유하고 있으며, 이를 국내 약 500여 IT기업에 납품하고 있습니다. 또한 확고한 파트너와 다양한 고객사들로 보유하여 안정적인 수익성 및 성장성을 확보하고 있으며, 지속적으로 파트너를 늘려 성장성을 유지해 나가려고 하고 있습니다.

(3) 경기변동의 특성
반도체산업은 IT 산업의 원재료로서 전자제품 생산업체의 경기동향과 밀접한 관계가 있다고 할 수 있습니다. 또한 공장가동률이 떨어지는 하계기간에 매출이 일시적으로 감소하는 특성이 있습니다. 다만, 당사의 주력 매출 품목인 FPGA 반도체는 기존 D램이나 CPU 등 대량생산되는 범용반도체가 아닌 주문형 반도체이기 때문에 직접 구매자와의 계약에 의해 가격이 결정되는 특성이 있습니다.

(4) 시장점유율
IT 제품을 생산하기 위해서는 다양한 기능을 가진 여러 종류의 반도체가 필요하고 각 제품이 가지는 특성이나 기능이 서로 다르므로 이 제품들의 점유율을 비교하기가 쉽지 않습니다.
또한 동일 제품에 대해 국내에 여러 판매처가 존재하고 있는 상황에서 당사가 공급하는 모든 제품의 시장 점유율을 판단하기도 매우 어렵습니다. 다만 당사의 주력 제품인  FPGA 반도체의 경우 당사와 공급계약을 체결하고 있는 자일링스외에 인텔(알테라), 래티스 등이 있으며 이중 자일링스사가 전세계 시장의 50~55%를 점유하는 FPGA 반도체의 선도업체라고 할 수 있습니다.

 

(5) 경쟁요소

현재 대다수의 반도체 업체들이 제품개발에만 집중하고 영업 및 기술지원은 당사와 같은 전문적인 유통업체에 위탁하고 있습니다. 따라서 반도체 제품의 특성상 당사와 계약관계에 있는 파트너(반도체 업체)의 경쟁력이 당사의 경쟁력과 직결되고 있습니다.
이외 비메모리 반도체 유통사업의 핵심경쟁요소는 반도체 칩을 매입하여 단순 판매영업만 수행하는 타 반도체 유통업과는 달리 고객사의 제품 개발단계부터 비메모리 반도체 회로설계와 관련된 전문적인 기술용역을 수행할 수 있는 고도의 프로그래밍 능력과 마케팅 노하우가 요구되는 기술유통 분야입니다. 즉, 개발단계부터 납품 이후까지 고객사의 요구에 상시 대응할 수 있는 반도체 설계능력을 갖추는 것과 적시에 납품할 수 있는 물류역량 등이 주요 경쟁요소라고 할 수 있습니다. 이를 위해 당사는 고객들에 대한 기술적 지원을 강화시키기 위한 조직을 별도로 운영하고 있습니다.

 

<20년부터 꾸준히 매출 증가중>

<이익 또한 꾸준히 증가중>

<21년 매출과 영업이익은 특히나 의미있는 상승을 보여줌>

<원가율 자체는 특이사항 없음>

<현금 회전일수가 (-) = 돈을 받는것보다 돈을 주는게 더 느림(현금 흐름이 우수함?>

<유형자산이 크게 늘어나지 않고 CAPEX도 거의 없는 비즈니스>

<부채비율이 절대적으로 100% 이상이지만 대부분 매입채무 즉, 이자를 지급하지 않는 부채이고 차입금은 없음> 

- 시총대비 영업현금 흐름은 매우 우수함

- 투자 및 재무활동 현금흐름은 특이사항 없음

<영업 현금흐름 지표는 21년 2Q부터 양호한 모습>

<출처 : https://www.kifrs.com/s/1115/80/60/5>

- 매출은 국내가 대부분을 차지함

- 비용의 대부분은 상품의 매입

- 급여도 비용중에서는 그리 크지 않은 정도

- 매출채권의 대손충당금의 비중은 높지 않음

3. 기타 재무지표(출처 : Butler)

<직원수는 크게 늘지 않고있음>

<최근 순이익 증가로 ROE 급증, 다만 과거 ROE 꾸준하게 유지되지는 않는 구조로 보임>