201229 레포트

2021년 영업이익 266억원 (+69% YoY) 전망

2021년 연결실적은 매출액 1,005억원 (+45% YoY), 영업이익 266억원 (+69% YoY)으로 사상 최대실적 경신 사이클이 지속될 것으로 전망한다. ① 2020년 COVID-19에 따른 업황 둔화와 연구용 (대학, 연구소 등) 시장 침 체, 아직 개화되지 않은 국내 시장 상황에도 불구하고 2020년 매출액 33%, 영업이익 96% 성장은 파크시스템스가 산업용 시장의 저변 확대만으로도 높 은 성장을 지속할 수 있다는 점을 증명한다고 판단하며, ② 전세계 파운드리 및 DRAM 등 반도체 공정 난이도 급증 사이클과 산업용 원자 현미경 시장 내 독보적인 위치 등을 고려하면, 2021년은 해외 저변확대 지속과 국내 Repeat order 시작의 원년이 될 것으로 판단하기 때문이다.

 

목표주가 120,000원으로 상향 (Target: 2021E P/E 33X)

키움증권은 파크시스템스에 대한 목표주가를 기존 92,000원에서 120,000원 으로 상향 조정한다. 파크시스템스 매출액의 대부분을 차지하는 해외 원자현 미경 시장 역시 여전히 개화 초기이며, 2021년부터는 국내 반도체향 원자현 미경 시장 개화까지 오버랩되며 성장률 체증 사이클에 진입할 것으로 전망해 글로벌 반도체 미세화 수혜주로의 Re-rating을 기대하기 때문이다. 계측 데 이터 누적과 데이터 신뢰도가 중요한 영역이라는 점에서 파크시스템스의 원자 현미경 고객사 Lock-in 효과는 매우 클 것으로 판단하며, 높은 기술 장벽에 따른 제한적인 Reverse engineering risk, 향후 이어질 시장 개화에 따른 고수익성 유상 워런티 매출액 (2020년 매출액의 6% 수준 추정)의 증가 등을 고려하면 2021E Target P/E 33X (12m Fwd P/E Band 중단) 수준을 적용한 120,000원의 목표주가는 합리적이라고 판단한다. 조정은 기회가 될 것이다.

태양광, 수소 산업은 예상보다 빠르게 성장 중
대규모 유상증자를 통해 태양광 및 수소 산업에 공격적인 투자 전망. 유상증자 대금 1.2조원 가운데 태양광 사업에 1조원, 수소 사업에 0.2조원 투자 계획. 태양광 사업 매출액은 2020년 약 3.5조원에서 2025년 12조원으로
증가, 영업이익률은 mid-single%에서 low-teen%로 상승 목표. 수소 사업의 경우 2025년까지 누적 매출액 1.8조원을 목표로 진행 태양광 투자를 세분화하면 ① 차세대 모듈 개발, 설비 구축에 4,000억원 투자. n-type 모듈과 PerovTandem 생산 설비 전환으로 태양광 모듈 효율을 향상시킬 수 있음. 다운스트림 사업으로 ② 태양광 발전자산 취득 후 에너지
공급, 재매각 등 에너지 사업에 4,000억원 배정. 2020년 약 2GW 설비를 매입했는데 2021년에는 약 6GW 설비 매입을 목표로 함 또한, ③ 태양광 분산형 발전 기반 에너지 사업에 3,000억원 투자 계획. 공장 산업단지와 기업체 중심으로 설비 리스, 발전 사업을 하며 안정적인 수익 창출 가능. 독일에서 시작할 계획이며, 전력 수급 모니터링/제어 등 소프트
웨어 기술이 핵심. 미국 GELI社 인수로 소프트웨어 기술을 확보했음

 

수소 사업의 강자로 부상 중
수소 사업의 경우 ① 물 분해 효율이 높은 전해조 기술 개발 중. 수소 전환 효율이 높은 전해조 생산 설비 구축에 1,000억원 투자 계획. 동시에 ② 수소의 저장과 유통을 위한 탱크 개발에 1,000억원 사용 목표. 올해 ‘태광 후
지킨’ 인수로 자동차용 탱크 기술을 확보함. 최근에는 ‘스페이스X펠콘 (Falcon)9’ 로켓에 고압 탱크를 납품하는 미국 스타트업 기업 ‘시마론’ 지분을 100% 인수하는 계약 체결. 2025년까지 1억 달러를 투자해 자동차용 탱
크에서 항공 우주용 탱크까지 고압 탱크 영역으로 확대해 갈 전망 2021년 태양광 사업 영업이익은 2,750억원(영업이익률 6.2%)로 2020년대비 소폭 증가에 불과하지만 이는 설비 전환과 발전사업 초기 투자에 따른 비용, 코로나 영향에 의한 것. 모듈 효율이 상승하는 2022년 영업이익은 4,340억원(영업이익률 7.5%)로 추정하며, 2025년까지 증가 추세 전망

 

2021년은 가격 상승 효과까지 기대
비메모리 시장은 인텔 진영(IDM, Fabless + Foundry)과 비인텔 진영 (Fabless, Foundry 분업)으로 이분화할 수 있다. 인텔의 위상 약화는 Foundry 시장에 매우 긍정적이다. ①ARM 및 엔비디아의 설계 위상 강화, ②TSMC 및 삼성전자의 전공정 기술 선도, ③애플/마이크로소프트 등 Big Tech들의 반도체 직접 설계 등은 비인텔 진영의 확장으로 연결된다. 또한 ④미국의 SMIC 제재는 다른 Foundry 업체들에게 매우 긍정적이다. 설계 업체들과 Foundry 업체들의 긍정적 시너지 효과 가 중장기적으로 지속될 전망이다. 이에 최근 8인치 Foundry 업계에서도 가격 인상이 시작됐다. 외신 보
도에 의하면, UMC, Vanguard 등이 8인치 가격을 4Q20에 10-15% 인상했고, 2021년에 20% 이상 추가 인상할 것으로 파악된다. 동사도 가격 인상을 제시할 수 있는 최적의 시기로 판단된다. IT 세트 신제품 출시가 본격화되는 1Q21부터 동사의 가격 인상이 본격화될 전망이다.

투자 포인트는 1) 8인치 파운드리 공급 부족에 의한 ASP 상승 모멘텀, 2) 매력적인 밸류에이션(21F PER 9.3배), 

3)과거와 다른 재무 건전성 (21F 부채비율 45.5%) 등이다.