[사업보고서]서진시스템_21.10.16(feat.버틀러)

 

<주요 주주 현황>

Summary(개인적인 생각)

[긍정]

1. 전방산업이 매우 좋고 향후 전망도 우호적임(ESS, 전기차 배터리 케이스, 5G, 반도체 장비 등)

2. 대기업 위주의 거래(특히 삼성쪽이랑 우호적인 관계)

3. 이익은 아쉬우나 매출 자체가 크게 증가하고 있음, 이익률 개선이 일어나면 크게 턴어라운드 가능할 것으로 보임

4. 기존에 이익 대비 시총자체가 너무 높게 형성되어 있었는데 금번 조정으로 꽤나 시총이 내려온 상태임

 

[부정]

1. 여전히 이익대비해서는 비싸다고 판단할 수 있음

2. 재무구조는 지속적인 차입으로 좋지 못함

3. 3분기 베트남 코로나 영향 어느정도일지 확인 필요

4. 자체 원재료 가공 설비등을 보유하고 있지만 어쨋던 원재료 상승을 쉽게 전가하지는 못하는 사업 구조에서 

   금년 알루미늄 가격의 상승은 지속 부담

 

- 주요 종속회사

- 회사는 기존 5G 통신장비 시스템의 함체 제작 업체에서 ESS 및 반도체 장비, 전기차 배터리 케이스 등의 사업으로 확장 진행중

 

2. 사업의 내용

- 알루미늄 가공을 통해 다양한 사업을 진행하고 있음. 특히나 올해 ESS 부품 사업이 매우 가파르게 성장하고 있으며 반기 매출은 20년 대비 거의 90%육박

- 세부 설명은 아래 참고

- 제품 가격 변동 원인 중 눈여겨 보아야 할 점은 기본적으로 동일제품에 대해서는 P를 쉽게 올리지 못함, 원재료 가격은 일정부분 판매가격에 반영할 수 있음(이 부분은 올해 알루미늄 가격 상승에 따른 Risk를 그나마 완화시켜주는 부분으로 생각됨)

- 올해 전반적으로 반기 기준 원재료 매입양이 작년 전체를 이미 넘어섰음

- 알루미늄을 단순히 받아서 쓰는게 아니라 원료 버진을 수입하여 가공하여 쓰므로 그나마 원재료 가격 상승에 대한 방어가 타 업체 대비 양호하다고 생각됨

- 알루미늄 가격은 계속 오르고 있는 추세

- 생산설비의 소재지

- 거의 베트남에 공장 몰빵했다는 것을 알 수 있음

- 3분기 실적은 아무래도 베트남 코로나 상황 악화에 따른 영향을 받았을것으로 추정됨

- 증설은 계속적으로 진행되공 있음

- 주요 매출처 현황

- 통신 / 휴대폰 부품 : 삼성전자

- 반도체 장비 부품 : 램리서치

- ESS 부품 : 삼성SDI, 최근 이야기 나온 Fluence

 

- 알루미늄 소재 대체 가능성 낮음

- 금속가공 및 시스템 조립은 진입장벽은 낮으나 소규모 업체가 많고 서진시스템은 큰 규모로 글로벌 대기업 대상으로 비즈니스 진행중

 

- 진입장벽

- 경쟁 상황

1. 통신장비 부문

2. 스마트폰 부품 부문

\

3. 반도체 장비 부문

3. 재무에 관한 사항

- 현금이 많지는 않음

- 매출채권은 매출이 증가하는 만큼 급증

- 재고자산 또한 거의 50% 늘림

- 계속된 Capex로 유형자산 늘고있으며 자산 중 비중도 높음

- 계속된 증설로 차입금은 보유 현금대비 높으며 계속 증가하고 있음(부채비율 약 200%로 높은편)

- 매출은 폭발적으로 증가하는 중

- 영업이익률은 높지 않음(대략 5% 수준?)

- 2분기 컨센에서 이익은 미스남, 그래도 매출 증대는 긍정적인 상황

- 차입금이 많기 때문에 금융 비용또한 비중이 큼(순이익의 급감 요인)

- 영업활동 현금흐름은 아무래도 급증한 매출채권 및 재고자산의 영향으로 (-)

- 투자활동 현금흐름은 금융자산 및 유형자산 취득으로 (-)

- 재무활동 현금흐름은 부채의 차입으로 (+)

- 현금흐름의 개선은 분명 필요함

- 해외 공장에서 매출이 상당히 많이 발생함

 

- 지역별 매출

 

- Fluence로의 직납 매출이 발생할 경우 미국향 매출 비중이 더 늘어날 것으로 보임

- 매출비중은 역시 삼성전자 비중이 높음

- 재고자산 중 원재료 증가 비중이 높음

- 전환사채 발생으로 자금 마련 일부함, 금년 발행 건에 대해서는 전환가액이 47,000원

 

- 비용의 성격별 분류

- 원재료 사용과 급여 비중이 높음

- 감가상각비 또한 반기 200억 수준으로 이익 대비해서 높은 수준

 

- 대손충당금 설정 현황

- 대기업 위주의 비즈니스로 대손충당금은 높지 않은편

- 자산 중 재고자산의 비중이 매우 높음

 

4. 재무지표(출처 : Butler)

- 21년 분기 매출이 크게 증가하는 추세

 

- 영업이익은 아직 회복하지 못하고 있으며 이익율은 들쭉날쭉함

 

<계속되는 Capex -> 차입 -> 부채 증가> 

- 유형자산 위주의 CAPEX 지속되고 있음

- 매출채권, 재고자산 회전율은 지속 낮아지고 있는 추세

- 현금회전일수도 점차 길어지다가 높은 수준을 유지하고 있음(지표상 좋지는 못함)

- (+)양의 현금흐름과 FCF로의 전환이 필요하나 당분간 쉽지 않아보임(계속 투자 진행되고 있음)

<임직원수도 꾸준히 증가중>

<강력한 턴어라운드 필요함!!>